高善文观点:急于高呼价值投资很危险,姜超观点:寻找价值!

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高善文观点:急于高呼价值投资很危险,姜超观点:寻找价值!

高善文:急于高呼价值投资很危险 姜超:寻找价值
  12月13日,似乎是个特别适合“坐而论道”的日子,安信证券和海通证券不约而同选择在当天召开2018年度策略会。
  中国证券报(公众号:xhszzb)记者特别分赴深圳、上海两个会场,告诉你高善文、姜超、荀玉根、陈果,四位行业大咖到底都说了啥!
  安信证券2018年度策略会


  安信证券首席经济学家高善文
  房地产自2014年底开始进入去存货状态,今年三季度,上市房企存货处于历史最低水平。中国房地产存货去化过程已经结束,很快将进入补库存和存货重建过程。企业盈利方面,工业企业和上市公司的销售利润率三季度都已处于历史最高点。判断短期内工业品销售利润率和通货膨胀都将进入下行轨道,上市公司盈利趋势也会掉头向下,盈利提升主要依靠资产周转率的提升。
  本场演讲最大的彩蛋,莫过于高善文对今年市场“风格分化”略带冷幽默的阐述。

  图为高善文发表演讲
  历史上风格分化并不罕见
  

  今年以来,A股市场风格严重分化,大市值公司涨幅超过所属行业指数涨幅,大市值公司和小市值公司指数长时间走势相反。他将这种现象称为“风格分化” 。
  “历史上可以找到四段风格明显分化的时期,分别是2003年、2009年、2013年和今年以来。因此,如果你对今年的风格分化无法接受,觉得出现了‘说牛不是牛,说熊不是熊’的新物种,那么主要是因为你还太年轻!”
  追涨杀跌让股价极端分化

  这四段时期的共同特点是,流动性出现严重紧缩和债券市场利率大幅上升。从历史经验来看,风格的分化一定伴随着这两种现象。
  当市场上流动性紧缩,利率大幅上升,整个市场的估值中枢就会下降。在这一背景下,如果部分股票基本面显著改善,或者市场认为其基本面显著改善,那么这些股票将因能抵抗下跌而出现上涨,那么就会出现一部分股票下跌另一部分却在上涨的现象。
  而市场的“追涨杀跌”又助推了这一分化。因此,A股市场的分化中,流动性紧缩是必要条件,基本面是分化关键原因,追涨杀跌则加速了这一过程。
  着急高呼价值投资很危险
  风格的分化会不会无限进行呢?现在很多舆论高唱“价值投资时代到来”,从历史经验来看这是很危险的,因为刚刚讨论的因素一旦变化,马上就会被“打脸”。
  如果流动性紧缩一旦结束,或者基本面支持因素一旦逆转,风格马上就会回转。所以现在千万不要着急高呼价值投资,风格重新转回来,至少转向更加多样和平衡只是时间问题。需要的是要么基本面出现新的趋势,要么流动性出现重大缓解。
  主线生变战略看好创业板
  安信证券首席策略分析师陈果则强调,A股逻辑切忌固化,2018年要做好投资主线逻辑转变的准备。他认为,核心科技、制造强国、国产替代将是贯穿明年全年的一条核心投资主线。

  陈果表示,全球产业趋势正在迈向“科技G2”(中国与美国),中国传统经济领域供给侧效果显著,新兴科技领域将加速追赶美国,未来核心投资机会在于新兴成长产业,创业板指是核心抓手。在年度层面,经济预期总体稳定,风险偏好从低位逐渐提升,但金融市场流动性总体偏紧,暂难支持大盘价值股走向泡沫化,而基本面角度中小盘成长股中孕育着更强的结构性行情。
  海通证券2018年度策略会

  “未来金融监管趋严,货币政策难松,贷款利率趋升,货币、融资增速的个位数低增可能成为常态”,这是海通证券首席经济学家姜超在13日举行的2018年度海通证券投资策略报告会上对明年货币政策给出的判断。从这个判断看,明年的货币环境似乎并不乐观。
  如果央妈不再放水,今后的投资方向是否会转变?投资策略如何把握?在姜超看来,可能投资理念将发生巨大变化。收缩货币令贬值预期开始改善,应从追逐泡沫转向寻找价值。下面中国证券报(公众号:xhszzb)记者带领各位看官,跟随姜超的思路,看看明年投资机会该如何把握。

  政策转向去杠杆补短板
  姜超表示,未来政策将转向去杠杆和补短板。一方面,我国的总债务率还在继续上升,2017 年3 季末已经达到242%。从海外去杠杆经验来看,要去掉经济杠杆,提高经济增长的质量,就应该降低货币增速,而7 月份金融工作会议已经明确把去杠杆作为主要目标,把控制货币总量作为主要手段。
  看完逻辑,再看影响?!叭绻鸐2 增速在个位数变成常态,货币基金利率稳定在4%左右,货币不再超发,我们的投资理念必将发生巨大的变化”,姜超指出。

  抛弃泡沫关注资产价值
  投资理念巨大的变化体现在哪些地方?下面划重点。姜超认为,过去10 年货币增速远超经济增速,货币贬值令房地产成为最优资产。未来货币收缩,寻找真正价值。收缩货币令贬值预期开始改善,应从追逐泡沫转向寻找价值。
  姜超解释说,今年人民币的突然升值,一个重要原因就是国内利率持续高企,这意味着收缩货币以后贬值预期开始改善,货币贬值不再是大家投资的主要逻辑,而大家要关注每一类资产本身的价值,而不是简单追逐泡沫。
  具体到细分领域,股市方面,姜超表示,驱动力将从央行放水转为业绩支撑,从泡沫投机到业绩为王。随着地产销售、投资大幅下滑,以及PPI 涨幅回落,2018 年工业企业利润增速或再度承压,地产泡沫和旧经济的回升不可持续,大力发展服务业、推动技术创新、发展战略新兴行业将是出路。
  此外,债市方面,姜超表示,去杠杆后社会融资需求回落将驱动2018 年债市迎来慢牛。政府严格控制货币总量的背景下,债市主要机会来自配置而非交易。

  展望2018 年股市,海通证券研究所策略团队负责人、首席分析师荀玉根表示,市场有望从春末走向夏初,即慢牛初期。 2638 点以来风格上整体体现为价值重估,着眼中期市场,在价值龙头估值修复逻辑之后,市场将更加关注成长龙头的业绩增长,市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头,两者携手前行,如估值和盈利匹配较优的金融、符合新时代社会主要矛盾方向的先进制造,如自动化和信息化,以及注重品牌化和服务化的新兴消费。(中国证券报陈健,王蕊)


  高善文亮四大观点 安信旗帜鲜明称创业板是抓手

  券商近期密集召开2018年投资策略会,对明年的风格判断不尽相同。
  有主张龙头股的中信证券,有认为成长股归来的申万宏源,而今日安信证券直接旗帜鲜明地提出:未来核心投资机会在于新兴成长产业,创业板指是核心抓手。
  安信证券宏观经济学家高善文表示,过去A股风格分化出现过四次,每次都有共同特点,那就是流动性紧缩、利率大幅上涨。而一旦流动性紧缩或基本面因素逆转,风格就会转回来。
  安信证券首席策略分析师陈果表示,明年上半年先躁动后调整,下半年经济或超预期,流动性边际改善,股市机会好于上半年。
  高善文:房地产去库存基本完成
  “股市就像一个气球,里面充满的氢气就是基本面,但气球下面的线还绑着几块砖头”,今日高善文在安信证券2018年投资策略会演讲时打了个比方,“明年砖头会少两块,气球飘得更高了,但什么时候能直接飞起来,要看什么时候去杠杆彻底完成?!?br />   高善文全面系统地讲了四个问题:
  一个是全球周期性复苏的增长被供给侧掩盖了;
  二是企业盈利改善靠资产周转率;
  三是房地产去库存基本完成;
  四是流动性紧缩是市场风格转变的必要条件。
  他认为,中国供给侧改革和全球经济出现周期性复苏的波动拐点几乎同步,但其实是全球在供给侧都发生了变化,中国供给侧改革是全球优胜劣汰的一部分,也是出清的最后一环。先是民营企业完成优胜劣汰,然后国有部门也被强制出清,必须放眼全球,否则就会错过大趋势的判断,比如2008年金融?;?011年欧债?;?。
  在全球景气下行结束之际,造成我国经济短期波动或长期下行的另一关键因素是房地产。
  “中国房地产的存货去化基本完成?!备呱莆娜衔?,这也解释了今年土地销售收入创下了新高,现在开始走向反面,房地产即将转入补库存、存货重建的过程,房地产出清也结束了。


  “短期内,房地产销售下行带动投资也下行,不过未来销售上行投资会长时间跟上?!备呱莆谋硎?,“房地产存货重建也需要数年时间,处于拐点附近,未来控制房价上行的压力越来越大?!?br />   针对企业盈利方面,高善文表示,在去杠杆的背景下,资产周转率上升整个企业盈利会继续提升,但短期之内比如明年上半年销售利润率会出现很大拖累,基本面对市场有压力。
  他解释到:“影响ROE有三大因素:销售利润率、资产周转率和杠杆,如果未来销售利润率稳定在某个水平,由其带动的盈利反弹特别大,未来越来越依赖于资产周转率,而资产周转率的提升是可持续的?!?br />   今年三季度工业品销售利润率在历史最高点附近,高善文认为未来还继续上升是不可能的,大概率三到六个月就会掉头向下,只是不确定会持续多长时间,以及下降幅度会有多深。
  因此上市公司的盈利趋势也会掉头向下,销售利润率下降会导致ROE下降而熊市来临?他判断,销售利润率大概率会跌破但稳定在某个水平,未来盈利提升要么靠杆杆,现在在去杆杆,只能靠资产周转率提升。
  具体到市场风格上,过去A股风格分化出现过四次。
  

  高善文表示,这四次风格分化的共同特点就是流动性紧缩、利率大幅上涨,加上市场追涨杀跌,将风格分化推到极致,而一旦流动性紧缩或基本面因素逆转,风格就会转回来。
  那么流动性紧缩会持续吗?金融去杆杆,资金脱虚向实,因此带来了资金裂口。不过明年去杆杆不可能结束,但其带来的资金裂口可能随后收窄,对权益市场的压力也会缓解,对债券市场也意味最严重的下跌结束了。
  

  陈果:战略性看好创业板指
  安信证券首席策略分析师陈果表示,年度层面看经济预期总体稳定,风险偏好从低位逐渐提升,但金融市场流动性总体偏紧,暂难支持大盘价值股走向泡沫化,而基本面角度中小盘成长股中孕育着更强的结构性行情。
  “A股逻辑切记固化,2018年准备好投资主线逻辑的转变”,安信证券提出值得注意的是,过去A股没有哪一年的逻辑是重复的。
  2013年是经济下行看转型看新兴,趋势在下盘股,大盘股没机会;2014年是改革牛,大盘股很有机会;2015年看似牛市,可熊市也开始了;2016年看似熊市,但慢牛也开始了;2017年经济下行看固化看龙头,趋势在大盘股,轮到小盘股没机会了。
  

  陈果认为,全球产业趋势迈向“科技G2”(中国与美国),中国传统经济领域供给侧效果显著,而新兴科技领域将加速追赶美国,未来核心投资机会在于新兴成长产业,创业板指是核心抓手。
  从年度节奏判断上,明年上半年先躁动后调整,下半年经济或超预期,流动性边际改善,股市机会好于上半年。战略性看好指数创业板指。
  

  安信证券重点推荐的行业是电子、通信、传媒、环保、医药、军工、计算机等,战略性看好投资主题半导体,重点看好人工智能、 5G、大数据、智能制造、国企改革等。同时,需注意金融去杠杆、美股下跌、房产税等政策、经济超预期下行的风险。(证.券.时.报 .杨.庆.婉)

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